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公司发布2022年报以及2023年一季报，2022年公司实现营业收入31.08亿元，同比下滑34.09%，实现归母净利润1.06 亿元，同比增长119.44%；2023 年一季度公司实现营业收入4.91 亿元，同比增长0.72%，实现归母净利润-1596.09 万元，同比增长58.04%。

点评：

盈利能力持续向好，财务状况改善明显。2022 年高毛利的建筑涂料占比提升。功能型建筑涂料/ 建筑节能材料/ 防水材料的毛利率37.21%/18.94%/7.79%，同比+9.68pct/+3.17 pct /-1.42 pct，占营业收入比例70.26%/22.86%/4.26%，同比+6.83pct/-6.66pct/-0.24pct。此外，因产品提价、原材料降价，2022 年公司综合毛利率32.40%，同比上升8.38pct，归母净利润等实现同比扭亏为盈。2022 年经营性现金流量净额为32,427.48 万元，同比由负转正，资产负债率73.79%，同比下降3.65pct。

建设经销主航道，推进业态结构优化。公司2022 年经销/直销毛利率31.65%/30.13%，同比+9.71pct/+1.80pct，经销/营销占主营收入比重84.33%/15.67%。近五年来，经销模式占比逐年提高，公司实施有质量的渠道下沉，2022 年末经销商数量达到26,419 家，同比增长约50.28%；完善营销网络体系，2022 年末建制44 个省级营销机构，145 个营销办事处，基本实现全国地级市营销网络全覆盖。同时，渠道与集采合、地产与公建、新建与翻新、小B 与大B 中B、城市与乡村、线上与线下、产品与服务等相结合的业态结构持续优化。

中小企业出清，产能布局助力公司市占率提升。中国“大建涂行业”的“大行业，小企业”特征明显。双碳行动、消费升级等背景下，大量“低小散污”企业出清。公司“1+6+N”产能布局中，包括上海青浦等综合智能制造基地，以及遍布全国的“N”个卫星工厂。通过涂料、保温装饰板500 公里，保温板300 公里，干粉砂浆200 公里的就近供应，公司产品供应和服务保障能力持续提升。公司未来有能力拥有更高市占率。

给予公司“增持”评级，预计公司2023-2025 年EPS 为0.52/0.70/0.90 元，对应PE 为18.22/13.64/10.65 倍。

风险提示：下游需求恢复不及预期，估值与盈利预测不及预期。

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